不良资产证券化重启的优势与机遇

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国次贷危机于2008年的爆发曾促使全球市场对金融衍生品进行反思,不良资产证券化业务也一度在中国停摆。然而,随着中国经济下行压力加大,不良资产率连续多个季度攀升,市场广泛寻找处置不良资产的方法,封存多年的不良资产证券化又重新被市场关注。

Advantages, opportunities in rebooting NPA securitization《不良贷款资产支持证券信息披露指引(征求意见稿)》于2016年的发布意味着不良贷款证券化即将重启。很多不良资产主要是短期缺乏现金流所造成的,如果能够投入相当的资金,不良资产很有可能变为优质资产。

资产证券化在融资方面优势明显:首先,融资成本低。处置不良资产需要大量的现金流,同时管理不良资产也需要高昂的成本。资产证券化中,融资资金的使用成本较低,比之银行信贷,可以避免较高的利息率;比之股权融资,可以降低融资成本,保持企业组织结构。同时还可以通过信用增级,突破不良资产自身信用评级的限制发行等级更高的证券。

第二,资产组合可降低单项不良资产的风险。根据投资组合原理, 将负相关的证券进行组合, 在不降低其预期收益率的情况下,可以使证券组合的风险低于单独持有任何一种证券风险。不良资产的信用等级较差、违约风险较大,但如果在证券化时将风险不同的资产组合成资产池,可相互抵消资产的单项风险,从而提高资产池整体收益水平的稳定性。

最后,风险隔离消除了融资者带来的收益支付风险。资产证券化结构设计中的最大亮点在于特殊目的载体(SPV)的设立。融资者通过“真实出售”将手中的基础资产转让给SPV,由SPV以此为担保来发行证券。

这种融资结构安排保证了资产证券化融资是以特定的资产而非融资者整体信用为支付的保证和信用基础。因此,对投资者的还本付息可以完全不受融资者自身财务状况的影响,从而降低了投资者和融资者的信用风险。既然不存在破产风险,也就不必考虑需要因此给予投资者的补偿。融资者因而降低了融资成本。

新机遇

不良资产证券化的重启也给企业与市场带来了新的机遇。首先,它可以增强企业抵御风险的能力。证券化让不同种类的不良资产进入同一资产池,实现风险对冲;并且通过资本市场加速了对不良资产的转移、隔离和集中处理,直接降低不良贷款的比率。

证券化还能使不良资产快速出表,净化表内资产,消化经济下行的风险积累,优化资产负债结构,增强业务运营能力、风险管理能力和核心竞争力。同时,市场化、批量化处理方式具有规模效应,节约了不良资产处置的经济和时间成本,提高了处置效率。

第二,证券化有助于降低企业不良资产存量。随着经济下行,企业短期内迅速处置不良资产的可能性减小;不良资产项目一般在经济较好时方能取得较高收益。但是,持有资产期间较长意味着管理或处置的风险较高。通过不良资产证券化,企业可尽快出售不良资产,并利用出售所得资金投资或发展新项目,既增加了流动性,也有助于调整业务结构。

第三,不良证券化能增加资本来源。资产证券化可以为企业提供新的融资途径,有效打破当前企业过度依赖银行借款的负债格局。此外,证券化能扩大企业的收益来源。企业通过不良资产证券化,一般能在不增加负债的前提下,有效盘活存量资金,获得低成本的资金来源,从而增加资产流动性。

专业处理不良资产的资产管理公司的机遇更是大大增加。资产管理公司传统上采用的是赚取利差的营利模式。企业履约能力的下降以及中国的利率市场化改革会大大压缩其营利空间。通过不良资产证券化,资产管理公司可以取得资产管理费、手续费等中介服务费收入,满足资本监管和杠杆监管的要求。资产管理公司还可趁此机会扩大不良资产主业规模,实现营利模式的转变;还可获得结构融资、证券发行等方面的经验,为未来的经营打下基础。

最后,不良资产证券化能够增加证券化市场上基础资产的多样性,丰富信用评级和收益率的梯次,从而进一步扩大资产证券化市场规模。同时,当前资本市场上的投资产品相对于日益增加的居民财富增长需求以及庞大的社会闲散资金仍显不足。

在股市风险较大的环境下,不良贷款证券化产品能为资本市场提供新的投资品种、拓展投资渠道、增加产品选择,在帮助企业有效解决不良贷款的同时,能满足不同投资者的风险偏好和日益多元化的投资需求。

作者: 观韬律师事务所北京办公室合伙人吕立秋。她的联系电话+86 10 6657 8066;电邮 [email protected]
观韬律师事务所北京办公室律师顾放。他的联系电话+86 10 6657 8066;电邮 [email protected]