丹麦上市与非上市公司并购

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麦在2011年的并购交易数量与2010年持平,但第二季度的数笔大额交易使得交易金额大幅增长。尽管并购交易从去年夏季开始减少,到第四季度几乎绝迹,但有关指标显示2012年市场将再次发力。

在非上市公司并购方面,最重要的几宗交易有:TPG Capital以3.89亿欧元收购在线交易和投资专业机构Saxo Bank A/S的30%股权,以及某丹麦机构投资者联合体以5.84亿欧元收购丹麦救援和安全服务提供商Falck A/S的55%股权。

去年仅有少数几宗以要约收购方式并购在纳斯达克OMX哥本哈根证券交易所上市公司的交易,其中值得一提的包括杜邦公司以63亿美元收购全球酶制剂和特种食品配料公司丹尼斯克,以及空中客车公司以5.04亿美元收购独立飞机零部件和服务经销商Satair。

Andreas Nielsen
Andreas Nielsen
Mogens Ebeling
Mogens Ebeling

并购活动的法律框架

并购非上市公司的活动基本上不受丹麦法律监管,主要依据普通的合同法和公司法进行。由于国内市场有限,丹麦公司和专业人士常与外国买家进行交易,因此英美法的并购原理已被广泛应用。

公开要约收购受《丹麦证券交易法》管辖,后者采纳了《欧盟收购指令》。丹麦金融监督管理局(FSA)是公开要约收购的主管机关。要约人必须在要约公告后四周内公布经FSA事先核准的要约文件,并购资金必须在发出要约前已经到位。要约有效期为4至10周。

发出自愿要约的要约人可灵活决定要约条件,但必须确保公平对待所有持同一类股份的股东。强制收购要约则受到较多限制。要约人可以提出客观的并购交易完成条件,典型的有:(1)并购通过反垄断审查并取得其它监管批准;(2)要约人取得目标公司超过90%的股份和表决权;(3)不存在(i)目标公司资本结构和公司章程变更;(ii)阻碍要约的新法律或法院裁定;以及(iii)重大负面变动。

要约人可以同目标公司订立交易保护协议,但需注意,双方虽可在此类情况下约定协议终止金,但这种约定较为少见。

要约人想启动与目标公司大股东之间的协商,关键在该公司董事会的支持,因为这样才能促使大股东接受要约。在缺乏目标公司董事会支持的情况下,公开要约收购目前还没有成功的先例。此外,要约人若想对目标公司进行尽职调查,其董事会的支持也必不可少。

另一方面,若要挤走小股东并取得全部控制权,要约人就必须取得目标公司90%以上的股份和表决权。一旦小股东挤出程序启动,目标公司即可退市。挤出程序一般需4个月的时间。

外商投资限制

除特定行业可能设有外资所有权限制外,丹麦并无针对外国收购人的特别规定,对外商投资也无任何限制。总的说来,丹麦法律在融资方案的选择上也相当灵活。

相较其它许多法域,丹麦对目标公司为并购提供财务支持设定的限制较多。一般来说,目标公司不得为收购交易的融资提供资金或担保,但可在交易完成后进行财产分配,以便转移收购后的负债。新颁布的《2009年公司法》允许目标公司为并购活动提供财务支持,但由于严苛的法律要求,这一变更在实务中意义不大。若目标公司为上市公司,则任何收购完成后的分配方案都须在要约文件中说明,否则,除少数例外情况,要约完成后的12个月内禁止财产分配。

丹麦法律对于非上市公司的股份转让一般不作公证、公开登记或类似的形式要件要求。

某些受公司法管辖的行为需向丹麦工商管理局备案,但由于有在线的备案系统,此类备案和登记变得非常方便。

劳动法 丹麦劳动力市场的灵活也体现在收购交易中。尽管通知员工或与员工协商在收购交易中可能无法避免,但这些要求不会阻碍或延误交易。此外,在资产收购交易中,被收购方的员工将自动转移。若目标公司在过去三年中员工人数达到或超过35人,则员工有权推选代表他们利益的董事,人数不得超过股东选举的董事人数的一半。但这些员工推选的董事基本上不会对交易的进行构成阻碍。

并购审查 丹麦的合并交易控制制度与欧盟类似。在判断某一交易是否需要报告时,应采取“两步走”的方法:首先确定此交易是否构成丹麦法律下的合并交易;其次再确定交易所涉金额是否达到上报的门槛。一旦有约束力的合并协议订立,交易方就必须报告该交易。

税务 整体而言,丹麦企业的税负较低,企业所得税税率为25%,且享有税前扣除和折旧。但它们也受到一些限制,如资本弱化规则。对丹麦公司分配的股利,持股比例超过10%且连续持股超过一年的股东可免税。另外,丹麦与他国签订的众多税收协定也有利于进一步减轻丹麦企业的税务负担。

Mogens Ebeling是Bruun & Hjejle律师事务所合伙人,他的联系方式为:电话+45 33 34 50 00 或电邮 [email protected]

Andreas Nielsen是Bruun & Hjejle律所高级律师,他的联系方式为:电话+45 33 34 50 00 或电邮 [email protected]