嘘!想要内幕信息吗?

作者: 斯伟庚(Geir Sviggum)、Arne Didrik Kjørnæs 以及 Tormod Ludvik Nilsen, 挪威威宝律师事务所
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着上市公司“内幕信息”的出现,一系列责任和禁令也相应而生,不仅禁止开展内幕交易,还要求发行人承担向市场披露内幕信息的责任。最近几起案例表明,内幕信息在兼并过程的最初阶段也可能出现。

什么是内幕信息

内幕信息是指与标的金融工具、发行人或其他情况有关,并可能对标的金融工具或相关金融工具的价格造成明显影响,但尚未公开或为市场普遍所知的精确信息。

斯伟庚 挪威威宝律师事务所 上海代表处 合伙人
斯伟庚
挪威威宝律师事务所
上海代表处
合伙人

非公开信息必须满足两个要件,才能算作内幕信息:一是该信息必须能对金融工具的价格造成明显影响;二是该信息必须精确。

对价格有明显影响这一要件,涉及“理智投资者测试”。理智的投资者在做决策时应该会考虑的非公开信息属于内幕信息。

符合精确性要件的内幕信息不包括传言和揣测,但可以包括可能已经发生或者可以合理预期将会发生并且非常具体、足以判断对价格的可能影响的多种情况。但内幕信息并不一定必须是完整、明确、最终或不附带条件的信息。

与计划中和进行中的兼并交易有关的信息,以及有关进行中的合并谈判的信息,都可能构成内幕信息。

地域管辖范围

挪威的内幕交易法适用于世界任何地方发生的与已经或准备在挪威受监管市场上市的金融工具有关的行为,包括场内交易和场外交易。如果挪威境内进行的内幕交易牵涉到在其它欧洲经济区成员国受监管市场上市的工具,那么该交易也受禁令管辖。

内幕交易的刑事责任

过去几年来根据内幕交易法提出的起诉中,已经有人因在兼并前或兼并过程中参与内幕交易而被判有罪。从既往判例看,对内幕交易的惩罚越来越严厉。根据既往判例,与计划兼并项目有关的内幕信息,被认定在兼并过程初期便已存在,且对初期阶段的交易行为造成了限制。

对内幕交易的判决说明,如果某项计划已经取得一名公司内部有影响力的董事或管理层成员的支持,那么即使计划提出的兼并要约尚未被对方采纳,也可能被视为充分、具体、精确的内幕信息。

上市发行人的披露义务

2007年5月24日,奥斯陆证券交易所董事会公布了有关Hydro/Statoil合并过程中内幕信息的处理决定(两公司均为离岸运营公司)。Hydro和Statoil在2006年12月18日曾向市场披露,两家公司的董事会已同意向各自的股东大会建议将Hydro的石油和天然气业务与Statoil合并。

Arne Didrik Kjørnæs 挪威威宝律师事务所 奥斯陆办事处 高级合伙人
Arne Didrik Kjørnæs
挪威威宝律师事务所
奥斯陆办事处
高级合伙人

奥斯陆证交所批评这两家公司未将推迟披露合并过程中内幕信息的决定事先通知交易所。两家公司辩称,与合并过程有关的信息在12月16日至17日前不构成内幕信息,而根据其合法权益,这两家公司并未违反向市场披露内幕信息或向交易所通知推迟信息披露的责任。

交易所不同意该观点,称两家公司之间已长时间接触并研究合并交易的可能性。两公司管理层已举行多次会谈,会谈结果也已通知两公司的董事会主席。

因此,奥斯陆证交所认为最晚在2006年12月14前已经存在内幕信息。在此阶段,双方董事会已经批准开始合并谈判。交易所表示,与合并过程有关的信息在此阶段已经充分具体,足以使人对合并交易可能对两家当事公司股价造成的影响得出结论,因此构成内幕信息。交易所还表示,这两家公司在2004年进行的合并会谈未取得成功,而市场猜测合并会谈将重启,这表明与两者之间接触有关的具体信息可能具有高度的价格敏感性。

持股和股份的附带权利

任何个人、实体或一致行动人同意购买或处置上市公司股份或股份的附带权利(包括表决权和股份的出借)的,如果该上市公司以挪威为本国,且收购或处置后其对该公司的总所有权超过(或低于)该公司表决权或全部发行股份数的5%、10%、15%、20%、25%、1/3、50%、2/3或90%,则必须立即通知该受监管市场。股东获知任何其它情况将导致超过上述标准的,以上规定也同样适用。

主要内幕知情人

董事会成员、代理成员和列席人员,高级管理人员,控制委员会成员,公司董事会秘书,以及公司的审计师或其任何关联人,购买、出售、交换或认购与其有关的公司或该公司所属集团的股份或其他特定金融工具的,必须立即通知受监管市场。上市公司买卖自己的股份以及本集团下属公司的股份,以及正常情况下可以接触上市公司内幕信息的本集团下属公司高级管理人员和董事会成员,都适用这一规定。因拥有上市公司股份的所有权而在该公司董事会拥有席位的公司,也必须遵守这一通知要求。

斯伟庚(Geir Sviggum)是挪威威宝律师事务所上海代表处合伙人,Arne Didrik Kjørnæs是挪威威宝奥斯陆办公室高级合伙人。挪威威宝上海代表处高级律师Tormod Ludvik Nilsen亦参与了此文撰写

(Wikborg Rein)

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