在不同投票权中寻找平衡

作者: Juhi Singh、Tarinee Sudan,S&R Associates律师事务所
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度证券交易委员会近期发布了一份就印度已上市公司和拟上市公司发行不同投票权股票的拟议监管制度公开征求意见的咨询文件。不同于传统一股一票,不同投票权股票允许创始人拥有与其持股比例不成比例的投票权,使得发展中的公司可以在创始人不失去控制权的情况下募集到资金,并且使公司可以免于遭受敌意收购。

投票权
Juhi Singh
合伙人
S&R Associates

印度证券交易委员会目前正在重新审查适用于不同投票权股票发行的相关规定,允许在首次公开发行前向创始人发行拥有优先投票权的股票,并允许在首次公开发行后一年内发行拥有部分投票权的股票。

不同投票权架构在美国、加拿大和一些欧洲国家很普遍,并且近期被新加坡和香港引入。在美国,Facebook、Alphabet、Snap和阿里巴巴在上市时都采用了不同投票权架构,从近期Lyft, Zoom和Pinterest上市来看可以看出这种架构依然很受欢迎。不过,考虑到对股东权利和公司民主存在潜在的负面影响,有人对这种架构持有保留意见(包括2017年两家大型指数供应商决定将不同投票权架构的公司全部或部分排除在其指数之外)。虽然这种架构赋予了创始人承担风险并且在没有投资者审查或干预的压力下实施战略愿景的自治权,但这也使公司暴露在了创始人管理不善和自我交易的风险之下。因此,创始人的控制权与保护投资人的需求必须相互平衡。

加强独立性:香港交易所有关不同投票权架构的上市规则规定必须设立企业管治委员会,成员必须为独立董事,拥有审查、监控并就任何涉及公司、股东和不同投票权受益人之间可能有利益冲突的事宜向董事会提出建议的职权。印度证券交易委员会也在考虑类似的措施。

投票权
Tarinee Sudan
律师
S&R Associates

新加坡交易所的上市规则要求在不同投票权公司的薪酬委员会等重要委员会中独立董事应当占到至少半数以上。香港交易所也有类似的要求。在印度,独立董事在提名和薪酬委员会中的席位也可能从目前的一半提高到三分之二。

重大事项投票权:为了减轻不同投票权架构侵害风险,印度证券交易委员会的咨询文件考虑对于某些重大事项,比如章程文件的重大修改、关联方交易、聘用或解聘独立董事和审计师、控制权变更和自愿清算等事项,优先投票权股票的持有人仍然按照“一股一票”原则进行投票。印度证券交易委员会也在考虑需要特别决议(即至少75%多数表决)的事项,包括发行股本和减少股本,也按照“一股一票”的原则进行投票。

落日条款:印度证券交易委员会的咨询文件考虑对优先投票权股票设定一个五年的实施期限,经过股东特别决议批准通过可以延长五年,全体股东就该事项按照“一股一票”原则投票。印度证券交易委员会的咨询文件还提议对优先投票权股票设基于特定事件的落日条款,比如在发生兼并收购、创始人死亡和转让优先权投票权时(印度证券交易委员会禁止转让优先投票权股票)。此外,印度证券交易委员会也可能考虑其他触发事件,比如创始人丧失行为能力、终止劳动关系和董事职务,不再拥有被委派为董事的资格。印度证券交易委员会还应当确保对部分投票权股票设置类似的落日条款(咨询文件考虑仅通过公司回购和减资方式消除这类股票)。

投票权差异:投票权差异越大,股权和控制权之间的差距就越大。美国等某些法域对于投票权差异没有规定上限,Lyft和Pinterest向其创始人发行的股票每股拥有20票投票权。Zynga的不同投票权股票拥有高达每股70票投票权。Snap是首家发行无投票权股票的发行人。印度证券交易委员会提议设定每股优先投票权股票拥有10票投票权以及每10股部分投票权股票拥有1票投票权的上限。

不同投票权架构在印度的成功取决于能否在不过度限制创始人控制权以及实施其愿景的权利的情况下减轻公司的治理风险。

Juhi Singh是S&R Associates律师事务所合伙人,Tarinee Sudan是S&R Associates律师事务所律师,S&R Associates律师事务所是位于新德里和孟买的律师事务所。

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