资管新规下的私募股权基金

在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）及其相关配套细则文件发布之后，私募投资基金及其行业在强监管背景下放缓脚步、调整步调。在资管新规施行即近一年之际，笔者结合实务经验，浅谈资管新规对私募股权基金的影响。

资金募集。“募资难”已成为私募基金行业关键词，难于“钱荒”，也难于资金如何合规投资。资管新规统一合格投资者标准；明确公募与私募划分；要求投资未上市企业股权产品应当封闭运作且产品期限应晚于未上市企业股权退出日；禁止超两层嵌套。

上述规定限制了银行理财原有募资渠道。根据资管新规，商业银行向合格投资者募集不短于私募股权基金期限的私募理财产品是投向私募投资基金的必要条件之一。但此与原个人理财业务“出资门槛低”“投资期限短”等的特点不尽相符，极大地增加了商业银行募集符合条件资管产品的难度。其配套细则《商业银行理财业务监督管理办法》（理财新规）还限制了现阶段的理财产品向一般私募股权基金直投，超双层嵌套亦被禁止。因此，资金端的募资难度与投资路径限制传导至私募股权基金，对其资金募集及投资人依约出资都造成不利影响。

此外，常见于私募股权基金中的联接投资载体架构以及母基金投资策略也在实践中被质疑违反资管新规，导致私募股权基金拟向资管产品（包括母基金）募集时不得不降低架构设计的灵活性，避免存在子基金投资等。

投资管理。就私募股权基金自身的投资管理而言，监管部门的态度是软性参照资管新规并沿用私募基金原有监管，同时意在推动相应细则的出台。

尽管如此，因证券公司私募基金子公司（券商PE）属于证券公司依法设立的从事私募资产管理业务的子公司，其募集设立的私募股权基金还需遵循《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称“证券期货资管细则”）的相关规定，包括应为封闭式资管产品，完成私募基金备案后不得增加产品规模，并明确未完成备案前不得开展投资活动。