创业板新规亮点频现

中国证监会2014年5月16日正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（首发办法）和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（再融资办法），自发布之日起施行。

不足凸显

创业板市场从2009年开闸至今已有近五年的发展历史，创业板设立初期确立的创业板制度尤其是发行条件的不足逐渐凸显。

一方面，创业板对业绩持续增长的要求缺乏灵活性和包容性，一批业绩波动大的创业企业被挡在门槛之外。

另一方面，创业板设置相对较高的财务准入指标，不能满足更多成长型、创新型中小企业的融资需求。

因此，创业板迫切需要对首发办法进行修订。

创业板首发办法

本次发布实施的创业板首发办法共6章、57条，包括总则、发行条件、发行程序、信息披露、监督管理和法律责任、附则等。主要修订以下方面:

一是适当放宽财务准入指标，取消持续增长要求；二是简化其他发行条件，强化信息披露约束；三是全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制改革意见的要求。另外，办法还废止了《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》(证监会公告[2010]8号)，创业板申报企业不再限于九大行业。

亮点一：放宽财务准入指标，取消持续增长要求。本次修订将原规定的财务指标要求修改为“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元”。修改后财务指标得到了简化，取消了财务指标增长的硬性要求，允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市，扩大了对中小企业的覆盖面。

亮点二：简化其他发行条件，强化信息披露约束。本次修订将原规定的发行人依法纳税、不存在重大偿债风险、资金占用、关联担保、董监高知法明责、募集资金专户存储等发行条件，调整为信息披露要求。

再融资办法

本次发布实施的创业板再融资办法共6章、68条，包括总则、发行证券的条件、发行程序、信息披露、监管和处罚、附则等。主要内容包括:

一是设置简明统一的发行条件，强化对再融资的约束机制；二是推出“小额快速”定向增发机制，允许“不保荐不承销”，自受理之日起15个工作日内作出核准或者不予核准决定；三是支持上市公司在特定范围自行销售非公开发行的股票，降低融资成本；四是加大董事会的自我约束功能，强化管理层再融资的责任意识。

亮点一：强化发行人和市场相关主体归位尽责。创业板以民营企业为主的群体特征和作为新市场的优势，为推行更加市场化的再融资制度奠定了基础。

创业板再融资办法在发行定价上遵循“随行就市”原则，将再融资定价与二级市场价格挂钩，并相应强化对保荐人等中介机构的责任约束，使市场运行机制能够切实发挥作用。

亮点二：以信息披露为中心，优化发行条件。创业板再融资监管强化“资本约束、市场约束、诚信约束”理念，加强投资者自担风险机制，以对信息披露、主体诚信、承诺事项的监管为定位，防止发行欺诈、保障公平。设置明确具体的发行条件，增强制度的可预期性，不对持续盈利能力等弹性较大事项进行实质判断。

亮点三：建立“科学、便捷、高效”的融资制度。通过创立年度股东大会一次决策制度、董事会分次实施制度，允许“不保荐不承销”、适用简易程序、拓宽自行销售范围、实现“闪电发行”等一系列支持“小额快速”的融资机制，全方位降低上市公司成本，降低因融资决策、获取核准、发行上市过程较长而产生的市场风险。

新规意义

创业板首发办法放宽财务准入标准和拓展行业覆盖面等措施有利于创业板更好地服务中小企业在创业板上市，特别是那些持续业绩波动大、周期性强的创新企业以及那些未来发展潜力大但目前盈利水平较低的成长型、创新型企业。创业板再融资办法鼓励并购，将有利于提升创业板公司的成长潜力，也进一步拓宽了VC/PE的退出渠道，让社会资金更多流向创新产业等领域。

姚正旺是中伦文德律师事务所的合伙人