新三板：资本市场的新坐标

三板市场最初的名称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。当时“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让的试点。

2012年，新三板扩容获国务院批准，在原有中关村科技园区试点的基础上，新三板试点园区新增上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。

2012年10月11日，中国证监会正式发布《非上市公众公司监督管理办法》；随后，一系列配套措施陆续出台（以下统称“新规”）。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”或“新三板”）成立。

国务院会议

国务院总理李克强2013年5月6日主持召开国务院常务会议，会议指出要出台扩大中小企业股份转让系统试点范围的方案。据悉，证监会正在研究制定新三板试点扩大到全国的具体方案。新的技术系统建设将在今年11月左右完成，经过联通测试和模拟交易后，将于年内正式投入使用。届时，除股份报价、转让、定向融资等功能外，全国股转系统还将可以交易债券等新品种。

新三板具有以下特有的优势：

新三板以培育新兴中小企业为目标，挂牌门槛低：挂牌条件不设置财务指标；不要求“主营业务突出”；公司不限于高新技术企业。

融资渠道多

挂牌公司融资渠道多元化。新三板允许申请挂牌的公司在挂牌同时定向发行融资，并积极放宽挂牌中小企业融资和再融资渠道。新三板建立了小额融资豁免制度和询价发行制度；一次核准，分批发行。这使得挂牌企业除定向增资外，还可以通过以公开市场转让、可转换公司债券、发行私募债及其他证券品种等方式进行再融资。

交易效率高

新三板市场交易规则丰富，有利于提升市场的交易效率：

1. 实施做市商制度，丰富转让方式；
2. 优化协议转让方式，提供集合竞价转让服务；
3. 对股票转让不设涨跌幅限制；
4. 转让信息要求公开透明，规定全国股转系统每个转让日发布股份转让即时行情、股票转让公开信息等转让信息，并根据需要编制指数。

回归市场

新三板回归市场，挂牌审查坚持市场主导原则。企业挂牌不再将取得政府的确认函作为必要条件。针对创新创业型中小企业的发展特点和风险特征，在挂牌审查中坚持市场原则。

新三板实施自律与他律相结合的监管体系。新三板首先由全国股转系统对主办券商、挂牌公司、投资者和其他中介机构实施自律监管，在此基础上受中国证监会的统一监管；增加了暂停解除挂牌公司控股股东和实际控制人股份限售的措施，以及将不诚信行为记入证券期货市场诚信档案数据库的纪律处分。

退出机制健全

新规建立了“新三板”与场内市场之间的转板机制。根据新规规定：在“新三板”挂牌的企业在全面具备沪、深交易所上市条件的情况下，可以直接向交易所进行上市申请，这实质上就是成熟市场的“介绍上市”模式的原则性规定。

新三板成为了PE/VC投资新的退出方式。新三板展示了众多规范经营的、有一定竞争力和技术含量的公司，为PE/VC提供了寻找优质项目的平台。2012年新三板共有23家挂牌企业定向增资，总融资额约9亿元。其中，参与定向增资的新增股东里，有六成是PE/VC。

新坐标

新三板的上述特点和优势，使得其已成为中国资本市场的一个新坐标。在当前经济不甚景气的大环境下，尤其在IPO审批放缓的情况下，新三板无疑会成为倍受中国中小型企业和PE/VC等市场主体青睐的投融资选择。

曹春芬是中伦文德律师事务所合伙人及该所 信托与资产证券化专业委员会主任