资管新规细则的影响和展望

中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于2018年4月27日联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（《资管新规》）。7月20日，《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（《资管新规细则》）发布，对《资管新规》执行中的细节作出进一步说明和明确，整体上在坚持《资管新规》大方向下，以调整节奏和力度为主，并在一些细节和过渡期安排上适度放松，推动《资管新规》平稳过渡。

从原则上看，《资管新规细则》并未对《资管新规》作出突破和修改，打破刚兑、消除期限错配、拆资金池等原则并未改变。

《资管新规细则》的主要内容有以下几点：（1）明确公募资管产品可以适当投资非标;（2）过渡期内，老产品可以投资新资产；（3）符合条件的定期开放式资产管理产品适用摊余成本计量；（4）非标回表要求放松，鼓励发行二级资本债；（5）不硬性设置阶段性压降要求，金融机构自主整改。

对市场的影响

稳定市场预期：《资管新规》正式出台以来，由于许多细节尚未明确，部分金融机构出现了执行过急过紧或观望等待的情形，在一定程度上加剧了金融市场的紧张情绪。《资管新规细则》的出台避免了对政策理解的误区和可能出现的偏差，有利于明确和稳定市场预期。金融机构可在过渡期内自主确定老产品压缩清理节奏，不设置“一刀切”的收缩进度要求，还增强了金融机构的可操作性，确保金融市场稳定运行，更好地支持经济结构调整和转型升级。

为实体融资“减压”：随着“严监管”和“去杠杆”的推进，《资管新规》的严格执行有可能加重实体经济融资困难的情形。而《资管新规细则》明确了金融机构发行的老产品可投资新资产，有利于恢复之前因观望而停止的老产品投资能力，缓解实体再融资压力，尤其有利于国家重点领域和重大工程项目与中小微企业融资。

对非标投资主体放宽，有助于缓和增速下滑的委托贷款和信托贷款，从而弥补实体经济因表外一时无法回归表内产生的融资缺口，稳定经济增长。另外，《资管新规细则》为市场消除理解歧义和疑虑，顺利开展业务，也为实体融资“减压”，使得全社会信用融资状况有望改善。

对金融机构的影响

对银行业的影响及展望：整体来看，《资管新规细则》的出台使得理财的优势更加明显：投资范围明显放宽、净值化要求大幅放松、允许做现金管理类理财并用摊余成本法＋影子定价方法估值等规定，都将进一步强化理财在各类资管产品中的优势。

同时，社会信用融资状况的改善能够减少银行资金赎回压力，有助于修复商业银行负债端、资产端压力。

未来，银行应积极开展理财业务资产负债结构调整：在负债端，大力发行净值型理财产品，同时做好投资者教育工作；在产品销售端，应打造专业资管投研团队，提高资产管理能力。

对信托业的影响及展望：《资管新规细则》对信托业的影响主要体现在三方面：一是公募可投非标，利好信托非标投资业务；二是净值化管理要求放宽，信托贷款类、债券资金池类产品可用摊余成本法，信托业受到的冲击相对更小；三是金融机构可自主制定整改计划，信托公司可以灵活安排。

非标一直以来是信托公司的优势业务，但未来如何发挥好这项优势，仍需信托公司提高专业水平，把目光更多聚焦于实体经济，真正实现回归本源、助力经济增长的本源。

对证券业的影响及展望：《资管新规细则》对于《资管新规》给期限错配、非标业务等造成的影响，给出了更合理的安排，同时也给未来的证券业务创新留出空间，较好地平衡了创新效率和风险控制之间的关系。整体而言，通道类产品及非标产品受限，主动管理业务规模将进一步增长。

作者：邦信阳中建中汇律师事务所合伙人吴家寅、律师李思娴